هبوط احتمالات قانون CLARITY إلى 10 بالمئة بعد حصول صندوق ترامب العائلي على ميثاق مصرفي

الاتجاه الأول: تضيق النافذة التشريعية

يقترب مسار قانون CLARITY (H.R. 3633) من الإغلاق. في 14 أغسطس، خفّضت Galaxy Research احتمال تحول مشروع القانون إلى قانون في 2026 إلى 10%، انخفاضاً من ذروة بلغت 75% ومن تقدير سابق عند 50%. وأرجع أليكس ثورن من Galaxy ذلك إلى ثلاثة عوامل: جمود بشأن القيود الأخلاقية على حيازات المسؤولين من العملات المشفرة، وضغوط البنوك المجتمعية بشأن أحكام العائد على العملات المستقرة التي أدت إلى تراجع الدعم الجمهوري، ودعوات متجددة لإضعاف حماية المطورين بموجب قانون اليقين التنظيمي لسلاسل الكتل (Blockchain Regulatory Certainty Act). ورفض زعيم الأغلبية في مجلس الشيوخ جون ثون الدعوة إلى تصويت في المجلس قبل عطلة أغسطس، ولا تتضمن نافذة سبتمبر سوى 13 يوم عمل قبل مغادرة المشرعين قرابة 2 أكتوبر. ومن المقرر أن يُطرح مقترح غلق النقاش لتصويت إجرائي أول في 15 سبتمبر. وتُسعّر Polymarket احتمال توقيع القانون في 2026 بنحو 17–19%. وفي اليوم نفسه، قالت الرئيسة التنفيذية لسيتي جين فريزر إن مشروع القانون سيكون “ممتازاً للنظام” ووصفت سبتمبر بأنه الشهر الحاسم لسوق العملات المشفرة.

ولملء الفراغ، تتحرك وكالتان بشكل منفصل. تمضي هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) قدماً في وضع قواعد مستقلة بينما يتعثر مشروع القانون — وهو إجراء تحذر Galaxy من أنه يحمل مخاطر انعكاس إذا تغير مسار التشريع لاحقاً. في 14 أغسطس، منح مكتب المراقب المالي للعملة (OCC) شركة World Liberty Trust، الكيان الحاصل على ميثاق مصرفي والمرتبط بشركة World Liberty Financial التابعة لعائلة ترامب، موافقة مشروطة على ميثاق بنك ائتماني وطني. ويتطلب الخطاب تعيين مدير للتدقيق الداخلي، والاحتفاظ بما لا يقل عن 20 مليون دولار من رأس المال، وإخطار OCC بأي تغييرات جوهرية في خطة العمل. ومن شأن الميثاق الائتماني أن يسمح لشركة WLF بحفظ الأصول وإدارة الاحتياطيات دون ودائع؛ وبالنسبة إلى عملتها المستقرة USD1، فإن الموافقة النهائية ستوحّد الإصدار والحفظ وإدارة الاحتياطيات تحت كيان واحد خاضع للإشراف الفيدرالي، مما يقلل الاعتماد على شركاء مثل BitGo. وجددت السيناتور إليزابيث وارن انتقاداتها بشأن تضارب المصالح.

وفي تشديد موازٍ، أنهى جي بي مورغان علاقته المصرفية مع سوق التوقعات Polymarket في 16 أغسطس بسبب مخاوف تنظيمية.

الاتجاه الثاني: معسكرات المُصدرين وتوسع الأسهم المرمّزة

على صعيد المُصدرين، نفى الرئيس التنفيذي لشركة Tether، باولو أردوينو، في 16 أغسطس تقارير تفيد بأن Tether تبني سلسلة كتل خاصة بها. يأتي هذا البيان بينما تضخ Stripe وCircle مليار دولار في سلاسل كتل تركز على العملات المستقرة. وبشكل منفصل، تمضي Stripe قدماً في الاستحواذ على شركة الذكاء الاصطناعي OpenRouter مقابل أكثر من 7 مليارات دولار، وهي صفقة تم الإبلاغ عنها لأول مرة في 17 أغسطس — في توسع من لاعب أساسي في البنية التحتية لمدفوعات العملات المستقرة نحو منظومة الذكاء الاصطناعي.

ونمت الأسهم المرمّزة بالتوازي مع ذلك. تُظهر بيانات RWA.xyz أن عدد حاملي الأسهم المرمّزة تضاعف خلال الشهر الماضي إلى 1.31 مليون، وارتفع حجم التحويلات الشهرية بنسبة 179% إلى 23.13 مليار دولار، وصعدت العناوين النشطة بنسبة 34.62% إلى نحو 572,000، وارتفعت القيمة الموزعة الإجمالية بنسبة 5.9% إلى 2.38 مليار دولار. وتتصدر Ondo القيمة الموزعة بنحو 872 مليون دولار، متقدمة على xStocks التابعة لـKraken (557.8 مليون دولار) وbStocks التابعة لـBinance (521.8 مليون دولار)؛ وقد أُطلقت bStocks في يونيو وهي على بعد نحو 36 مليون دولار من xStocks. وبلغ الزخم نحو منتجات الأسواق الخاصة وما قبل الطرح العام الأولي ذروته حول إطلاق SpaceX في 12 يونيو، رغم أن عدة منصات تداول ألغت مخصصات الاكتتاب العام الأولي المرمّز لـSpaceX عندما تعذر على xStocks تأمين ما يكفي من الأسهم الأساسية.

الاتجاه الثالث: هيكل السيولة والرافعة المالية الجديدة

اتجه تداول العملات المشفرة بشكل حاسم نحو العقود الآجلة الدائمة، لكن السوق الأساسية تتقلص. هبط الحجم المركزي إلى أدنى مستوى في 31 شهراً، وأصبحت الأسهم تمثل الآن 82% من حجم التداول على مدار 24 ساعة عبر 205 أسواق أصول تقليدية على Hyperliquid. وظلت بيتكوين قرب 63,500 دولار طوال الصيف، أي أقل بنحو 50% من ذروتها المسجلة في أكتوبر، بينما سجلت الأسهم مستويات قياسية. وعندما أدى عيب في البرنامج الثابت لمحفظة Coldcard في أواخر يوليو إلى خروج نحو 210,000 بيتكوين من محافظ الحائزين على المدى الطويل — وهو أكبر نزوح منذ ديسمبر 2024 — لم يتحرك السعر إلا بالكاد، مما يشير إلى أن الحركة تنتقل بين منصات التداول بدلاً من أن تكون تدفقاً إلى الأصل.

ورغم ذلك، يتم تقديم روافع جديدة. في 14 أغسطس، قدّمت بورصة Cboe BZX إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) تعديلاً مقترحاً للقواعد لإدراج صناديق متداولة في البورصة (ETF) ذات رافعة 3x على بيتكوين و3x على إيثر من Volatility Shares، وهي أول صناديق عملات مشفرة متداولة برافعة ثلاثية تُقترح في الولايات المتحدة؛ ويشمل الإيداع أيضاً الذهب والفضة والنفط الخام، وستستهدف صناديق العملات المشفرة أداءً يعادل ثلاثة أضعاف الأداء اليومي باستخدام عقود بورصة شيكاغو التجارية (CME) الآجلة، مع إعادة الضبط يومياً. وتم تداول بيتكوين وإيثيريوم قرب 63,000 دولار و1,879 دولار في 16 أغسطس، بينما سجلت صناديق بيتكوين الفورية المتداولة في البورصة في الولايات المتحدة تدفقات خارجة بقيمة 389 مليون دولار بين 10 و14 أغسطس. ويحتفظ صندوق Volatility Shares الحالي المتداول في البورصة برافعة 2x على بيتكوين (BITX) بأصول صافية قدرها 846 مليون دولار، بينما يحتفظ صندوق 2x على إيثر (ETHU) بأصول صافية قدرها 723 مليون دولار.

الاتجاه الرابع: أسعار الفائدة والملاذات الآمنة ومخاطر المؤشر

تُتداول بيتكوين في بيئة أسعار فائدة لم تواجهها من قبل. بلغت عوائد السندات العالمية أعلى مستوياتها منذ عام 2008 في 16 أغسطس؛ وعلى المدى نفسه، ارتفع الذهب بنسبة 32% بينما انخفضت BTC بنسبة 46%. افتتح الذهب الفوري أسبوع 17 أغسطس عند 4,380.58 دولار للأوقية، وتحركت الفضة فوق 65 دولاراً، مرتفعة بنسبة 0.53% خلال تعاملات 17 أغسطس. ويشمل الأسبوع المقبل بيانات الصين الاقتصادية لشهر يوليو، ومحضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC)، واجتماعاً حول العملات المشفرة في البيت الأبيض يستضيفه ترامب يوم الأربعاء، واختبار تجارة المناقلة في اليابان، وضربة اقتصادية أمريكية مُشار إليها ضد إيران.

يواصل المستثمرون المؤسسيون الاحتفاظ بمراكزهم خلال موجة الهبوط. تحتفظ صناديق الثروة السيادية الإماراتية بنحو 763 مليون دولار في صندوق iShares Bitcoin ETF التابع لشركة BlackRock (IBIT)؛ وأدى انزلاق بيتكوين في الربع الثاني إلى محو 118 مليون دولار من حصة أبوظبي، واحتفظ الصندوقان السياديان بكل أسهمهما. أعادت MSCI إحياء تهديدها بحذف المؤشر، حيث وضعت Strategy (المعروفة سابقاً باسم MicroStrategy) قيد المراقبة للحذف مع بلوغ احتمالات الحذف الآن 73%؛ وردّت Strategy بأن “بيتكوين لا تحتاج إلى MSCI”. وحذّر أليكس ثورن من Galaxy بشكل منفصل من أن تعثر مسار مشروع القانون يُبقي مخاطر انعكاس السياسات مرتفعة — وأن قواعد الوكالتين، رغم أنها توفر تخفيفاً على المدى القريب، قد تتراجع إذا تحرك الكونغرس لاحقاً.