トランプ一族の信託が認可を確保する中、CLARITY法成立の確率は10%に低下

トレンド1：立法の機会は狭まる

CLARITY法（H.R. 3633）の成立への道は閉ざされつつある。8月14日、ギャラクシー・リサーチは同法案が2026年に法律となる確率を、従来のピーク75%および以前発表の50%から10%へ引き下げた。ギャラクシーのアレックス・ソーン氏は3つの要因を挙げた。当局者の暗号資産保有に関する倫理制限をめぐる膠着、共和党支持を失わせたステーブルコイン利回り条項へのコミュニティ銀行からの圧力、そしてブロックチェーン規制明確化法の下での開発者保護を弱めるよう求める声の再燃である。上院多数党院内総務のジョン・スーン氏は8月の休会前に本会議採決を行うことを見送り、9月の会期は議員が10月2日頃に離脱するまで実働13日しかない。討論終結動議は9月15日に最初の手続き投票が予定されている。ポリマーケットは2026年に署名される確率を約17～19%と織り込んでいる。同日、シティのCEOジェーン・フレーザー氏は、同法案は「システムにとって極めて優れたもの」になると述べ、9月を暗号資産市場の正念場の月と呼んだ。

その空白を埋めるように、2つの当局が別々に動いている。米国証券取引委員会（SEC）と米国商品先物取引委員会（CFTC）は、法案が停滞する中でそれぞれ独自の規則を進めている。ギャラクシーは、この動きについて、仮に議会が後で方向転換した場合には覆るリスクがあると指摘する。8月14日、米国通貨監督庁（OCC）は、トランプ一族に関係するワールド・リバティ・ファイナンシャル（WLF）に連なる銀行認可事業体であるワールド・リバティ・トラストに対し、全国信託銀行認可の条件付き承認を与えた。当局の書簡は、内部監査責任者の採用、最低2000万ドルの自己資本維持、重要な事業計画変更のOCCへの通知を義務付けている。信託認可により、WLFは預金を取らずに資産のカストディと準備金を管理できるようになる。同社のUSD1ステーブルコインについては、最終承認が下りれば、発行・カストディ・準備金管理が連邦監督下の単一事業体に統合され、BitGoなどのパートナーへの依存が低下する。エリザベス・ウォーレン上院議員は利益相反をめぐる批判を改めて強めた。

これと並行する引き締めとして、J.P.モルガンは8月16日、規制上の懸念を理由に予測市場ポリマーケットとの銀行取引関係を解消した。

トレンド2：発行体の陣営とトークン化株式の拡大

発行体側では、テザーのCEOパオロ・アルドイーノ氏は8月16日、テザーが独自のブロックチェーンを構築しているとの報道を否定した。この声明は、ストライプとサークルがステーブルコイン関連チェーンに10億ドルを投じている中で出された。別途、ストライプはAI企業OpenRouterを70億ドル超で買収する方向で動いており、この取引は8月17日に初めて報じられた。これは中核的なステーブルコイン決済インフラ企業によるAIスタックへの進出拡大である。

トークン化株式も並行して拡大した。RWA.xyzのデータによると、トークン化株式の保有者数は過去1か月で2倍の131万人となり、月間移転額は179%増の231億3000万ドル、アクティブアドレスは34.62%増の約57万2000、総分配価値は5.9%増の23億8000万ドルとなった。総分配価値ではオンドが約8億7200万ドルで首位となり、クラーケンのxStocks（5億5780万ドル）とバイナンスのbStocks（5億2180万ドル）を上回っている。bStocksは6月に開始され、xStocksとの差は約3600万ドルまで縮まっている。未公開市場・IPO前商品への進出は、6月12日のSpaceXデビューをピークにしたが、xStocksが十分な原株を確保できなかったため、いくつかの取引所がSpaceXのトークン化IPO割当を中止した。

トレンド3：流動性構造と新たなレバレッジ

暗号資産取引は無期限先物へ決定的に傾いているが、原資産市場は縮小している。中央集権型取引所の出来高は31か月ぶりの低水準に沈み、Hyperliquidの205の伝統的資産市場では24時間出来高の82%を株式が占めている。ビットコインは夏の間ずっと63,500ドル近辺で推移し、10月の高値から約50%下回っている一方、株式は最高値を更新している。7月下旬にColdcardのファームウェア不具合によって約21万ビットコインが長期保有者のウォレットから流出し、2024年12月以来最大の流出となったが、価格はほとんど動かなかった。これは資金移動が資産への流入ではなく、取引会場間でシフトしていることを示している。

それでも新たなレバレッジ商品の申請は進んでいる。8月14日、Cboe BZX取引所は、ボラティリティ・シェアーズの3倍ビットコイン上場投資信託（ETF）と3倍イーサETFの上場を可能にする規則変更案をSECに提出した。これは米国で提案された初の3倍レバレッジ型暗号資産ETFとなる。申請は金・銀・原油も対象としており、暗号資産ファンドはCME先物を用いて日次で3倍のパフォーマンスを目指し、毎日リセットされる。ビットコインとイーサリアムは8月16日に約63,000ドルと1,879ドルで取引され、米国のスポットビットコインETFは8月10日から14日までに3億8900万ドルの純流出を記録した。ボラティリティ・シェアーズの既存の2倍ビットコインETF（BITX）は純資産8億4600万ドルを、2倍イーサETF（ETHU）は7億2300万ドルを保有している。

トレンド4：金利、安全資産、指数リスク

ビットコインはこれまで経験したことのない金利環境で取引されている。8月16日、世界の債券利回りは2008年以来の高水準に達した。同じ期間に金は32%上昇した一方、BTCは46%下落した。スポット金は8月17日の週に1オンス4,380.58ドルで始まり、銀は65ドルを上回り、8月17日の日中に0.53%上昇した。今後1週間には、中国の7月経済指標、連邦公開市場委員会（FOMC）議事要旨、水曜日のトランプ氏主催のホワイトハウス暗号資産会合、日本のキャリートレードの試練、米国が示唆するイランへの経済的打撃が含まれる。

機関投資家はドローダウンの中でも保有を続けている。アラブ首長国連邦（UAE）のソブリンファンドはブラックロックのiSharesビットコインETF（IBIT）を約7億6300万ドル保有している。ビットコインの第2四半期の下落によりアブダビの保有分は1億1800万ドル目減りしたが、両ソブリンファンドは全株を保有し続けた。MSCIは指数からの除外警告を再燃させ、ストラテジー（旧マイクロストラテジー）を除外候補として挙げており、除外確率は現在73%となっている。ストラテジーは「ビットコインはMSCIを必要としない」と応じた。ギャラクシーのソーン氏は別途、法案の停滞により政策が覆るリスクが高いままであり、2つの当局規則は短期的な救済となる一方、議会が後で動けば覆される可能性があると警告した。